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太平洋证券股份有限公司谭紫媚近期对海泰新光进行研究并发布了研究报告《一季度收入高增长，多款新产品陆续上市和量产提供发展动力》，本报告对海泰新光给出买入评级，当前股价为100.5元。

海泰新光(688677)
事件： 4 月 20 日晚， 公司发布 2022 年年度报告: 全年实现营业收入 4.77 亿元，同比增长 53.97%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长55.07%；扣非净利润 1.69 亿元，同比增长 79.44%。 经营性现金流量净额 1.04 亿元，同比增长 0.36%，主要系公司生产规模扩大，同时为了减小疫情对供应链的影响，公司加大了物料库存；另外，政府补助同比减少以及生产人员薪酬总额同比增加也有一定的影响。
其中， 2022 年第四季度营业收入 1.37 亿元，同比增长 49.71%；归母净利润 0.43 亿元，同比增长 64.12%；扣非净利润 0.39 亿元，同比增长 72.19%；经营性现金流量净额 0.21 亿元，同比下降 19.35%。同日，公司发布 2023 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.48 亿元，同比增长 58.76%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 35.40%；扣非净利润 0.46 亿元，同比增长 38.45%；经营性现金流量净额 0.18亿元，同比下降 23.33%，主要系生产和销售规模增加，物料采购支出、人员支出以及缴纳税费支出增加导致。
多款新产品陆续上市和量产，为市场销售和产品迭代打下基础
2022 年，公司克服疫情的不利影响，圆满完成了各项任务目标：
（1）公司顺利实现新款荧光腹腔镜的扩产，满足了客户对新产品的需求计划： 2022 年医用内窥镜器械收入 3.66 亿元， 同比增长 60.78%，占主营业务收入 76.90%，毛利率同比提升 1.48pct 至 70.18%。（2）公司在深挖医用内窥镜业务的同时，积极拓展光学业务和相关产品：2022 年光学产品收入 1.10 亿元，同比增长 34.28%，占主营业务收入23.10%，毛利率同比下降 3.64pct 至 45.34%。（3）公司在巩固和扩大国外业务的同时，积极拓展国内市场，实现了国内和国外业务双增长：2022 年国内实现收入 1.12 亿元，同比增长 77.86%；国外实现收入 3.64亿元，同比增长 47.64%。
2022 年研发投入 5,989.94 万元，同比增加 44.88%， 成果显著：
（1）针对美国市场开发的 12 款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产，为公司带来了丰厚的回报；针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，预计 2023 年下半年能够实现量产。 （2）公司针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、 3D 荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验,其中胸腔镜已于 2023 年 4 月取得注册证。 （3）公司第一代 4K 荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用，在报告期内已开始实现销售； 4K 除雾内窥镜系统也于 2023年 2 月获得产品内注册；公司第二代 4K 荧光内窥镜摄像系统完成样机，于 2022 年年底提交注册检验，预计在 2023 年完成产品注册和迭代。 （4）多款激光镜头成功投放市场，并且在持续开发多品种产品，以扩大相关市场和业务。
整体盈利水平稳中有升， 23Q1 受美元汇率影响净利率波动
2022 年度， 受出口汇率、 新品推出以及产能释放的综合影响下，公司的销售毛利率同比提升 0.86pct 至 64.35%；销售费用率同比降低0.08pct 至 3.26%；管理费用率同比降低 2.10pct 至 8.89%，主要系公司销售体量增大，规模效应增强；研发费用率同比降低0.79pct至12.56%；
财务费用率同比降低 2.51pct 至-2.77%，主要系汇率波动产生的汇兑收益增加以及活期存款利息收入增加，借款利息支出减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升 0.28pct 至 38.11%。
其中， 2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.10%、 3.59%、 10.31%、14.01%、 -0.06%、 30.89%，分别变动+0.79pct、 +1.92pct、 -0.95pct、-1.98pct、 -1.31pct、 +2.49pct。
2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低 0.98pct 至64.54%；销售费用率同比降低 0.24pct 至 2.56%；管理费用率同比降低0.18pct 至 8.62%；研发费用率同比提升 0.18pct 至 11.55%；财务费用率同比提升 2.76pct 至 1.55%， 主要是受汇率波动影响，产生的汇兑损失增加；综合影响下，公司整体净利率同比降低 5.95pct 至 32.14%。
盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 6.66 亿/8.79 亿/11.42 亿，同比增速分别为 40%/32%/30%；归母净利润分别为 2.43 亿/3.24 亿/4.22 亿， 同比增速分别为 33%/33%/30%； EPS 分别为 2.79 /3.72 /4.85，按照 2023年 4 月 18 日收盘价对应 2023 年 38 倍 PE。维持“买入”评级。
风险提示： 汇率波动风险、 对单一客户依赖性较大的风险， 国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券汪澜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.45亿，根据现价换算的预测PE为37.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为148.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海泰新光（688677）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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