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西南证券股份有限公司韩晨近期对恒润股份进行研究并发布了研究报告《22Q4盈利环比修复，风电轴承放量在即》，本报告对恒润股份给出买入评级，当前股价为20.05元。

恒润股份(603985)
投资要点
事件：2022年，公司实现营收]19.4亿元，同比下降15.2%；实现归母净利润9.5亿元，同比下降78.6%；扣非归母净利润6.7亿元，同比下降75.8%。其中四季度公司实现营收5.9亿元，环比增长7.9%；实现归母净利润0.4亿元，环比增长170%。
22Q4盈利修复，费用率维持稳定。盈利端：2022年，公司毛利率为10.9%，同比下降13.4pp；净利率为4.9%，同比下降14.3pp，主要系2022年风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电法兰订单减少，价格下降所致。其中2022Q4单季度毛利率为13.2%，环比增长5.8pp；净利率为6.5%，环比增长3.9pp，盈利拐点初显。费用端：2022年公司销售费用率为0.5%，同比下降0.06pp；管理费用率为6.3%，同比下降1.1pp；财务费用率为-0.8%，同比下降2pp。整体来看公司期间费用率控制得当。
风电法兰业务有望恢复向上，采购优势持续受益。2022年公司风电法兰营收9.2亿元，同比下降24%；毛利率为10.3%，同比下降22.8pp。2022年为海风平价首年，行业短期承压，公司产品受到一定影响。根据招标数据推算，我们预计2023年国内风电有望新增装机70GW（陆风60GW，海风10GW），受益行业复苏，叠加风机大型化发展，公司产品优势明显，法兰龙头有望快速恢复。此外，公司第一大供应商为中信特钢旗下子公司，2022年采购占比61.7%。中信特钢总部位于江阴，运输费用端优势显著，有助公司降本增利。
风电轴承打开新增长点，业务有望迎高增。公司子公司恒润传动的风电轴承生产线于2022年7月投入使用，新产品6MW三排独立变桨轴承于2022Q4批量生产，8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。2022年公司风电轴承实现销量981支（327套），产品单价约为35万元/套，风电轴承实现0到1的突破。此外，公司进一步在研风电主轴轴承，2023年有望实现小批量出货。通常情况下，主轴轴承相比于法兰具备更高毛利率，有望伴随业务起量驱动整体盈利提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为35.8/51.8/62.7亿元，归母净利润增速分别为304.4%/65.6%/26.6%，受益行业复苏，盈利有望快速恢复。公司风电法兰龙头地位稳固，风机大型化趋势下大兆瓦法兰锻造能力凸显，同时向下游延伸至轴承，2023-2025年业绩有望充分释放，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济因素影响的风险；原材料价格上涨、下游装机需求不及预期的风险；募投项目进度不及预期的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.93亿，根据现价换算的预测PE为7.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒润股份（603985）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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