8月9日，7月CPI、PPI数据发布，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.6%；食品价格下降1.7%，非食品价格持平；消费品价格下降1.3%，服务价格上涨1.2%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。

7月，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村持平；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.8%。

7月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.4%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降6.1%，环比下降0.5%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.5%。

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CPI为2021年3月以来首次负增长，PPI同比连续10个月下降，再度引发市场对通缩风险的担忧，A股表现较弱，9日，沪指收跌0.49%，深指收跌0.53%，创指收跌0.01%。

不过，7月，扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。多位专家认为，经济陷入持续通缩的风险较小。

高基数、高供给致食品类价格回落

国家统计局城市司首席统计师董莉娟对CPI数据进行了解读，她表示7月份，居民消费需求持续恢复，CPI环比由降转涨，但受上年同期基数较高影响，同比有所回落。

从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI下降约0.18个百分点。食品中，应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%；市场供应充足，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降，降幅在0.4%—1.4%之间。

从同比看，CPI由上月持平转为下降0.3%。同比由平转降，主要是受上年同期对比基数较高影响。其中，食品价格由上月上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点。食品中，猪肉价格下降26.0%，降幅比上月扩大18.8个百分点；鲜菜价格由上月上涨10.8%转为下降1.5%；鸡蛋、牛羊肉和虾蟹类价格降幅在1.5%—4.8%之间，降幅均有扩大；鲜果、薯类和禽肉类价格涨幅在2.2%—8.8%之间，涨幅均有回落。

高供给也是影响CPI的关键因素之一。申万宏源宏观分析，近五年来CPI的趋势性变化几乎全部由供给因素驱动，最主要的猪肉价格是由于前期生猪存栏恢复、出栏加快而造成的价格大幅回落。7月猪肉CPI低位环比仍0%，同比高基数下大幅下行18.8pct至-26%。而鲜菜鲜果供给整体相对充足、环比均明显弱于季节性。共同拖累整体食品CPI同比回落4pct至-1.7%，是压低整体CPI的关键因素。

非食品价格上涨明显，带动CPI上涨0.4个百分点

虽然CPI整体回落，但非食品价格却上涨明显，主要体现在服务价格的上涨，这意味着，居民消费已经从基本的衣食消费转向更高层级的旅游、电影等休闲娱乐消费，这方面的消费有较大韧性，对CPI也有较大的拉动作用。

据董莉娟解读，环比上看，7月，非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.40个百分点。非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。工业消费品价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%，其中受国际油价上行影响，国内汽油价格上涨1.9%；“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0.7%—1.2%之间。

同比上看，非食品价格由上月下降0.6%转为持平。非食品中，服务价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，其中飞机票价格由上月下降5.8%转为上涨11.9%，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格分别上涨13.2%、13.1%和5.9%，涨幅均有扩大；工业消费品价格下降1.9%，降幅收窄0.8个百分点，其中能源价格下降6.9%，扣除能源的工业消费品价格下降0.3%，降幅均有收窄。

有通缩现象而无通缩危机

高基数、高供给影响下，CPI读数偏低，但市场人士普遍认为，8月，CPI将开启回升过程，无须担心通缩风险。

董丽娟认为，总体看，CPI同比回落是阶段性的。下阶段，随着我国经济恢复向好，市场需求稳步扩大，供求关系持续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步回升。

申万宏源宏观研报认为，供给因素驱动的CPI读数偏低、并不能掩盖需求较强恢复的事实，CPI同比8月或开启一轮回升过程。CPI方面，地产竣工拉动核心商品CPI、服务消费驱动核心服务CPI均出现积极改善，8月后CPI开启回升过程，无需因整体CPI读数偏低而过度解读为“需求不足导致通缩”的风险。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青表示，“在经济总体上延续复苏势头、广义货币（M2）增速保持两位数较快增长的背景下，接下来CPI持续处于通缩的风险很小。”

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林表示，CPI已经环比上涨0.2%，货币宽松政策力度在不断加大，货币政策对通胀率的推动力有一定滞后性，如今显然已经开始起效，他个人认为中国有通缩现象但没有通缩危机，当前美元加息大背景下，经济活跃度下降，物价走稳是很正常的事情，当前通缩只要不是太严重，比如环比1%以上的CPI收缩，都不是大问题。甚至于还要小心通胀反弹，当前经济环境下，普通人钱还是比较难赚的，而如果难赚钱的时候物价上涨，居民生活水平将会显著下降，所以，当前的CPI水平能保持就很好。

不过也有市场人士认为，CPI还有同比负增长的可能。财信研究院副院长伍超明表示，7月CPI将是年内最低点，后续能源价格回升和猪价企稳都将推动CPI同比增速回升。但8月和9月CPI同比负增长的概率仍然较大，主要是因为去年三季度食品价格基数较高，将对今年三季度CPI同比构成一定压制。

7个月以来PPI跌幅首次收窄

7月，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降6.1%，环比下降0.5%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.5%。

PPI同比连续10个月负增长，但跌幅较上月有所收窄，为七个月来首次。

董丽娟解读，7月份，受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。

从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降0.4%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%。国内煤炭、钢材供应充足，需求有所增加，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.0%、0.1%，降幅分别收窄4.4、2.1个百分点。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。

另外，计算机制造、智能消费设备制造价格均上涨0.4%，锂离子电池制造价格上涨0.3%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.7%，纺织服装服饰业价格上涨0.6%；水泥制造价格下降6.5%，玻璃制造价格下降2.9%。

从同比看，PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。

主要行业价格降幅收窄，石油和天然气开采业下降21.5%，收窄4.1个百分点；煤炭开采和洗选业下降19.1%，收窄0.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降18.3%，收窄1.8个百分点；化学原料和化学制品制造业下降14.2%，收窄0.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降10.6%，收窄5.4个百分点；有色金属冶炼和压延加工业下降1.0%，收窄6.2个百分点。上述6个行业合计影响PPI同比下降约3.21个百分点，占总降幅的七成多，较上月影响减少0.87个百分点。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨6.3%，电力热力生产和供应业价格上涨1.8%，纺织服装服饰业价格上涨1.2%。

据测算，在7月4.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-1.6个百分点，上月为-2.8个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点。

市场人士普遍认为，PPI已经见底但年内可能不会转正。

伍超明认为，7月份PPI同比中，翘尾因素较6月份提高1.2个百分点，是PPI见底回升的主要推动力量。另外，受大宗商品价格上涨影响，7月制造业采购经理人指数（PMI）中的原材料购进价格指数较上月大幅提高7.4个百分点，进入扩张区间，也有利于PPI的提升。年内PPI同比已于6月见底，此后将处于逐步回升过程，尤其是基建投资需求持续释放将对国内工业品价格形成支撑。不过，由于房地产投资负增长的拖累，今年全年PPI仍将录得负增长。

植信投资研究院高级研究员丁宇佳也表示，随着国内逆周期调节力度加大，宽信用将为PPI创造良好的修复环境，下半年PPI环比将逐步改善，同比降幅也会随着翘尾因素阶梯式抬升趋于收敛。不过，外需下行叠加内需弱复苏或制约年内PPI修复幅度，同比转正较难。

盘和林说，PPI更多受到大宗商品和原材料价格影响，作为资源的进口国，PPI下降总体有利于经济，因为PPI最终会向CPI传导，造成高通胀。他认为，PPI和CPI的情况都很理想，未来这两组数据的走势，CPI将保持平稳，PPI会继续下行，待到明年，看美联储是否开启降息，降息后，PPI上行。

综上，CPI读数较低更多是由于高基数和高供给造成的，并不能简单解读为“内需不足”，旅游、电影等价格上涨明显，也不支持这一说法。PPI更多体现的是国际定价，作为资源进口国，PPI下行未必是坏事。（本文首发于钛媒体App，作者｜刘洋雪）

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